财经:期货保证金为0-魏尚进：“对等关税”的双重谬误

文 | 魏尚进 复旦大学国际金融学院学术访问教授 、哥伦比亚大学终身讲席教授
、亚洲开发银行前首席经济学家

特朗普总统特意选在愚人节的次日正式宣布大幅提高关税，显然不愿让世界认为他的“对等关税”是个疯狂的主意。但迄今为止 ，还没有任何证据表明他成功了 。

所谓“对等关税 ”名不副实
。比如
，韩国与美国签有自贸协定，对多数美国商品实征零关税 ，却将面临美国25%的关税；中国香港地区作为WTO认定的单独关税区，对来自美国（以及其他地区）商品完全零关税
，如今却被美国加征约75%的关税。

白宫公布的“对等
”关税公式如下：对某国的关税税率取10%或“0.5×k*”中的较大值，其中k*是美国政府单方面认定的“该国对美综合关税率 ” ，计算公式是该国2024年对美贸易顺差占其对美出口额的比重 。如果一国对美国存在逆差
，例如英国，它就会面临美国加征的10%关税。相反 ，如果一国对美国有很大的顺差
，其顺差额占到其对美出口额的60%，那么它将会面临美国加征的30%关税
。

美国贸易代表处公布的“对等关税”的解释 ，通过援引学术论文来佐证关税公式中的特定部分
，特别是关于美国关税提高将导致进口价格上涨幅度，以及既定进口价格上涨将导致进口量下降程度的论证 ，从而营造出一种公式科学严谨的假象。然而
，这些讨论不过是掩人耳目的幌子 。“对等关税
”存在两个致命错误
。

该政策的第一个根本性错误在于其基本概念：白宫的公式认为，美国整体的贸易逆差或针对某个特定国家的双边贸易逆差 ，完全是由贸易伙伴设置的贸易壁垒或其他不公平贸易行为所致。与此不同，宏观经济学基本原理表明
，任何国家的贸易失衡（也就是出口与进口有区别）都起源于其国民储蓄与国民投资之间的差额 。比如，韩国对美贸易顺差反映了其国民储蓄超过国民投资；美国贸易逆差则反映其储蓄相对于投资的不足
。事实上 ，许多与关税或非关税壁垒无关的因素
，都可能改变一国的储蓄—投资缺口，进而改变贸易逆差的值。例如 ，美国在得克萨斯州发现新的大型页岩气田
，这将提升美国居民对未来财富额的预期 。尽管更高的收入尚未实现，但美国民众会立即增加消费（即减少储蓄） ，同时加大对油气行业的投资
。这种变化自然会扩大美国与多数贸易伙伴的贸易逆差。然而
，按照当届美国政府的逻辑，此类情况下贸易逆差的扩大 ，竟被归咎于外国不公平贸易行为的加剧 。

这一逻辑在其他方面同样站不住脚
。以服务贸易为例：美国对中国、欧洲等众多国家长期保持巨额顺差。若按美国政府的逻辑推演
，这种顺差理应归咎于美国自身的大规模不公平贸易行为，而非其在现代服务业领域的显著比较优势 。

该关税公式的第二个错误在于 ，其假定提高关税只会减少美国进口，而不会显著影响出口。这一假设在两个方面存在严重谬误：首先
，贸易伙伴可能采取反制措施
。例如，中国已宣布将对美国进口商品全面加征34%的关税 ，以回应美方对华商品的新关税。这自然会消减美国今后的出口 。

其次
，需要注意的是，即使贸易伙伴不采取反制措施 ，美国出口仍将下滑——这一点显然未被总统及其幕僚充分理解
。鉴于当前美国失业率处于低位
，其各类生产要素已被充分利用。在新关税保护下，那些目前缺乏竞争力的企业（即那些无法与进口产品竞争的美国企业） ，若要扩大生产
，唯一途径就是从其他具有竞争力的美国企业（包括出口企业）争夺人力与资金资源 。其必然结果是：美国进口减少的同时，出口也将同步萎缩
。这个逻辑在国际贸易文献中被称为“勒纳对称定理” ，它清楚揭示了为何在“解放日 ”实施的高关税将导致美国进出口双双收缩
，从而难以如公式预期那样改善美国贸易逆差。事实上，特朗普政府首任期对华加征高关税后 ，中美双边贸易（进口与出口）规模明显缩减，但美国对华贸易逆差却未见实质性改善 。

若想通过关税“解决
”贸易逆差问题
，唯一方法是将税率提升至荒谬的高位（如500%）
。届时，美国经济将会陷入一种类似北朝鲜的封闭状态——通过同时切断进口与出口来实现所谓的“平衡”。

特朗普坚称实施“对等关税 ”将增强美国经济 。然而股市反应却与之相悖——在总统宣布政策后的48小时内 ，美股暴跌逾10%
，美企市值蒸发数万亿美元
。由于贸易摩擦同样冲击其他经济体，东京 、首尔、伦敦和法兰克福股市应声下跌（尽管跌幅较小）亦在预料之中。值得注意的是 ，即便面临国内经济放缓和美国约75%高关税压力的中国
，其股市跌幅仍小于美国 。对普通美国家庭而言，这场贸易摩擦正带来双重打击：日常消费品价格上涨与养老金资产缩水。